绝对估值提供“保本”预期 

　　对于中国平安（601318） 等保险股来说，如何进行估值具有较大的分歧。 有行业分析师的研究报告显示出巴菲特对保险股的估值思路是按照公司总资产的 50%来估算总市值，然后再以此作为是否可以买入的决策依据。 而如果考虑到中国平安保险公司未来 15%以上的成长性以及2008 年的定向增发有望顺利实施等因素，那么，可以推测出中国平安在 2007 年底和 2008 年底的总资产估计分别为 7070 亿元和 9170 亿元，这就意味着 2007 年、2008 年的每股总资产分别为 96 元和 107 元，对应于每股估值48元和54元。 

　　而这也得到了行业分析师对保险股的又一估值思路的佐证。 即如果按照长期投资回报率 6.1%、风险折现率 12%、 新业务倍数 20 倍来推算， 行业分析师给出中国平安的价值为 66.93 元/股。 如果根据长期投资回报率受到 A 股市场波动等因素进行重新修正的话，55 元附近有望构为中国平安的绝对价值。 

　　由此可见，在 50 元－60 元是很好的战略建仓区， 因为这一区间所对应的新业务倍数只有14－23倍，相当于欧洲、澳大利亚以及韩国等比较成熟市场的新业务倍数。 而且，55 元附近也是传说中的巴菲特买入保险股的标准区域。因此，行业分析师认为 50 元－60 元是可遇不可求的“巴菲特买入区间”。 甚至较为乐观地称，“在这个区间， 你不是一个人在买平安， 你是在和巴菲特一起买入平安”。 循此思路，笔者较为乐观地推测， 上述绝对估值思路所推导出的价格意味着在目前二级市场股价的波动区间内买入中国平安股票， 在未来一段较长时间里有望“保本”，从而意味着中国平安目前股价具有较强的安全边际效应。 

　　成长赋予乐观的股价想象空间 

　　就行业分析师研究报告来看，未来股价合理估值主要取决于两点，一是行业的成长性，二是公司能否在成长的行业中获得更为快速成长的速度。 反观中国平安所处的保险业，未来的成长空间相对乐观。在2006 年全国实现保费收入 5641 亿元，相对于 2000 年的 1599.7 亿元，年复合增长 23.4%。 历史数据显示出保险业在未来数年仍将快速成长。 

　　而且，从 1998 年至 2006 年，保费收入复合增长率 20.6%， 同期GDP 复合增长率 12%；保费收入增长超过 GDP， 前者是后者的 1.7倍。 从而意味着未来保险业的成长速度仍将远超 GDP 增长速度。而有行业分析师预计， 未来数年内中国经济仍将维持每年 10%左右的增长。 从而为中国平安的成长奠定了坚实的行业平台。 

　　近年来， 中国平安业务稳健增长， 其良好基本面一直为业内广为认可。 根据 3 月 19 日平安 2007 年年报， 按国际财务报道准则，2007年平安净利润为人民币 192.19 亿元， 创历史新高， 较上年增长140.2%，总资产及权益总额分别增长 39.8%及 138.4%至 6912.98 亿元(2006 年 为 4944.35 亿 元 ) 及1138.51 亿元 (2006 年为 477.50 亿元)，每股收益为 2.61 元(2006 年为1.27 元)。 

　　与此同时， 中国平安也拥有行业内的管理精英， 在长期的发展经营过程中， 已获得了较强的竞争优势，这主要体现在这么两个方面，一是综合金融架构。 在大集中的经营流程逐步理顺后， 综合金融概念将给公司带来前所未有的变化。 公司将可提供包括产寿险、银行、证券等在内的一站式的综合金融服务。 各条线的资源将整合到同一平台，从而发挥最大的协同效应。 这种协同效应已初步显现， 有行业分析师认为，2007 年中国平安产险超过 10%的保费来自于交叉销售，所以，综合金融架构未来有望带来更强的协同效应， 从而成为中国平安未来高成长的强劲引擎。 

　　二是公司遵循兼具稳健和灵活的投资策略。对于保险股来说，看点不仅仅在于保费的成长， 而且还在于其灵活的投资能力。 中国平安灵活的投资策略所展示的投资能力的确令同行佩服。 在股市火爆的背景下，公司及时提高入市比例，取得显著的业绩。同时，为了平滑国内股市的波动， 公司积极尝试海外投资。2007 年 11 月， 公司购买惠理集团1.44 亿股占惠理集团发行后 9%股份， 按照 7.63 港元的发售价格，涉及资金约 11 亿港元。 同月，以 18.1亿欧元收购了富通集团 4.18%的股份，成为富通公司最大单一股东。 

　　3 月 20 日，平安和富通联合宣布签署建立全球资产管理合作伙伴关系的谅解备忘录。 平安拟以 21.5亿欧元(约合 240.2 亿人民币)收购富通集团的全球资产管理业务－富通投资管理 50%的股权，预计平安将借此机会快速建立全球资产管理及 QDII (合格境内机构投资者)的业务平台。 虽然公司海外投资业绩并不理想，但行业分析师认为，前期带来的好处更多体现在历练上，为今后更大笔的投资积累经验， 这可能也是他们看好再融资后所带来的海外投资业务前景的基础之所在。 

　　正因为如此， 行业分析师认为中国平安的目前合理折现率为10%。当然，考虑到大量解禁股的存在，可以提高折现率到 11%，那么根据行业分析师的估值推理可以推导出公司 2008 年的合理估值可达到 98.94 元/股。 如果再考虑到限售股本解禁后的套现欲望强烈所带来的风险补偿， 可以再将风险折现率提升至 12%， 那么， 对应的合理估值也有 90 元。而由于证券市场有一定的提前预期作用， 所以， 行业分析师推测中国平安在 2008 年上半年的合理股价就有望达到 90 元/股， 这较目前的市价来说， 有着较大的上升空间。 如果再综合前文提及的绝对估值， 不难看出， 中国平安目前的确是既有安全边际， 也有想象空间的较佳投资标的， 建议投资者可以积极跟踪之。